本輪牛市從2019年初開始，反映滬深兩市走勢的滬深300指數(shù)在2021年2月達(dá)到高點(diǎn)，隨后維持了一年的震蕩走勢，而從今年年初開始，快速走跌，滬深300指數(shù)在不到半年的時(shí)間里，跌幅已經(jīng)近25%。

在NBA籃球比賽中，當(dāng)雙方差距太大無法追趕時(shí)，余下的比賽時(shí)間常常被稱之為“垃圾時(shí)間”。有人將這個(gè)概念引入到投資中，意指快速下跌后的震蕩和橫盤時(shí)間。如果以這個(gè)角度來看當(dāng)前的A股市場，在3月16日金融委重磅發(fā)聲定調(diào)后，市場比較一致認(rèn)可的“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，市場開始進(jìn)入了橫盤震蕩的階段。也就是很多投資者認(rèn)為的“垃圾時(shí)間”。

我們能否避開“垃圾時(shí)間”

很多人都有過短期內(nèi)取得過很高收益率的經(jīng)歷。例如在牛市期間持有的股票或基金，在短短一兩個(gè)月內(nèi)便取得百分之幾十的收益。而一旦這樣的收益沒有及時(shí)賣出，在下跌后便會(huì)產(chǎn)生很大的后悔心理。在后續(xù)的投資中，也總是希望通過則時(shí)操作來躲避市場中下跌或震蕩行情的時(shí)候的“垃圾時(shí)間”。

“假如我能躲開垃圾時(shí)間，那我的投資收益豈不是更高？如果能夠避開橫盤震蕩和下跌期間，保住已經(jīng)取得收益，投資風(fēng)險(xiǎn)不是能夠大幅度減少甚至規(guī)避？”

沒錯(cuò)，躲開垃圾時(shí)間顯然能夠降低風(fēng)險(xiǎn)、提振收益。但是，投資中沒有時(shí)光機(jī)、沒有假如，也不能回到過去重新做選擇，投資大師們都做不到，你憑什么能夠做到呢？

這就是“擇時(shí)難題”，也就是說想要準(zhǔn)確的擇時(shí)，不僅需要買在正確的大漲錢的低點(diǎn)時(shí)間，也要賣在大跌前。即每一次擇時(shí)你都要做兩次選擇，在市場大跌開始的時(shí)候，賣出股票或者基金；在市場開始回暖的時(shí)候，抄底買入股票或者基金。如果第一次擇時(shí)做錯(cuò)了，就會(huì)大幅度降低收益率甚至虧損，如果第二次選擇做錯(cuò)了，就會(huì)錯(cuò)過股票上漲，落入“不買錯(cuò)過、買了追漲就跌”的尷尬境地。這其中的難度不言而喻。

那么如果以A股實(shí)際的表現(xiàn)為例，對(duì)于一般投資者甚至專業(yè)投資者而言，是否能夠避開這樣的“垃圾時(shí)間”呢？

先來看能夠綜合反應(yīng)滬深市場的滬深300指數(shù)，從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，能夠滬深300指數(shù)的基期2002年1月15日至今的二十多年間，滬深300有六次較大的漲幅。但從指數(shù)的上漲的區(qū)間來看，上漲的時(shí)間段在這二十多年間，比例僅僅占到四分之一左右，也就是說，如果將下跌及橫盤震蕩期間的時(shí)間看作是投資中的“垃圾時(shí)間”，其它時(shí)段為“有效時(shí)間”，那么在二十多年間，僅有五年左右的時(shí)間為有效的投資時(shí)間。而想要避開其余四分之三的時(shí)間，毫無疑問是極具難度的。而對(duì)于一般人而言，想要避開這樣的“垃圾時(shí)間”，也就基本是不可能的事情。

如果用另一個(gè)更具有說服力的普通股票型基金的市場表現(xiàn)，可能更能說明這種趨勢。由于上證指數(shù)的編制及成分股的問題，這一被認(rèn)為是A股走勢的代名詞往往并不能真正反應(yīng)兩市的市場表現(xiàn)。因此我們以更加綜合性質(zhì)的普通股票型基金的市場表現(xiàn)來衡量。

從下圖中可以看到，每次在普通股票型基金指數(shù)大漲后，都會(huì)經(jīng)歷一段快速的大跌以及較長時(shí)間的震蕩階段。而在上漲階段，也都有一段較為快速的上漲期。同樣的，如果我們把這樣額快速上漲期看作是“有效投資時(shí)間”，而意圖避過其它的“垃圾時(shí)間”，也同樣是幾乎不可能做到的事情。

躲不的開“垃圾時(shí)間”里，應(yīng)該怎么辦？

每個(gè)人都希望將自己的投資收益最大化，這很正常也符合一般正常人的心理預(yù)期。但別忘了，從股票、基金或者其他任何一種投資產(chǎn)品中期待過高回報(bào)，這本身就是失去理性的。特別是當(dāng)市場在上升的途中，很多人都會(huì)對(duì)自己的賬戶收益率設(shè)置一直過高的收益率。曾經(jīng)有機(jī)構(gòu)在2019年向投資者做一個(gè)預(yù)期收益率調(diào)研，結(jié)果顯示，超過40%的人希望自己能在接下來的三年內(nèi)，取得年化25%以上的收益率。

過高的預(yù)期帶來的是過于激進(jìn)的投資方式。這種過高的預(yù)期收益率一旦遇到熊市，給投資者帶來的也是更大得虧損的“痛感”。

因此在投資中，特別是在“垃圾時(shí)間”中，降低個(gè)人的投資預(yù)期收益率，合理的看待投資的風(fēng)險(xiǎn)收益，就顯得格外重要。同時(shí)，從長期來看，持續(xù)的、長久的穩(wěn)定收益率，要更能夠給投資者帶來收益。

舉一個(gè)簡單的例子：

以100萬本金為例，第一年賺100%，本金和收益和就是200萬﹔第二年再賺50%，300萬﹔第三年虧50%，最終是150萬；第四年再虧10%，則是135萬。

同樣是也以100萬本金為例，第一年賺15%，115萬﹔第二年再賺10%，126.5萬;第三年再賺5%，是133萬；第四年即便也是僅賺5%，則是將近140萬。

第一種情況，曾經(jīng)一年之內(nèi)翻倍，也曾經(jīng)一年取得50%收益率的業(yè)績。但即便放在三五年內(nèi)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上第二種顯得更加平穩(wěn)的業(yè)績。

對(duì)于投資來說，時(shí)間函數(shù)（復(fù)利）比速度函數(shù)（漲幅）更重要，最終賺到錢比曾經(jīng)賺過錢更重要。這也衍生出另一個(gè)需要注意的事情，一旦有某某薦股的“投資大師”向你兼顧時(shí)，就需要十分的警惕。很多人甚至被“投資大師”展示的實(shí)盤交易所打動(dòng)，由此上當(dāng)受騙。要知道，單只股票/基金取得夸張的漲幅并不難，難的是投資的整體收益率、長期收益率。某一年甚至半年、一個(gè)月賺一倍漲100%并不值得驚奇，關(guān)注長期收益率，才是投資中最需要注意的。

調(diào)整好個(gè)人預(yù)期有利于未來能夠更好的支撐個(gè)人投資的決策。同時(shí)，一般來說在投資中的“垃圾時(shí)間”時(shí)，個(gè)人也會(huì)大幅的降低操作頻率，甚至降低打開賬戶的頻率。降低交易頻率毫無疑問是有利于降低交易中的摩擦成本的。

但或許我們并不應(yīng)該不再打開賬戶，反而應(yīng)該趁此機(jī)會(huì)更加仔細(xì)的分析你的持倉。當(dāng)市場在上漲周期時(shí)，樂觀的情緒往往會(huì)掩蓋很多問題，蒙蔽投資者的雙眼，忽略這些問題。當(dāng)市場進(jìn)入熊市時(shí)，這些問題反而更容易被發(fā)現(xiàn)，并被重視起來。

例如，你需要分析你所持有股票的真實(shí)業(yè)績、合理估值、持倉之間的關(guān)聯(lián)性等。而對(duì)于基金，則同樣需要梳理不同基金之間的相關(guān)性，掌握并深入了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，更進(jìn)一步的分析基金的持倉，了解業(yè)績/虧損的來源。對(duì)于那些高度重復(fù)的基金作進(jìn)一步的精選。對(duì)于有問題的基金做到及時(shí)的止損，或在階段反彈時(shí)及時(shí)賣出。

除此之外，重視資產(chǎn)配置的重要性。如果說大類資產(chǎn)配置不適合自己，那么最簡單的“股債配置”是最簡單也是最直接的策略。一般而言，市場都往往會(huì)有“股債蹺蹺板”的效應(yīng)，即當(dāng)權(quán)益市場進(jìn)入熊市時(shí)，往往債市表現(xiàn)強(qiáng)勢，反之，權(quán)益的牛市時(shí)，債市表現(xiàn)不會(huì)很好。雖然不乏“股債雙?！薄肮蓚p殺”的市場，但從大多數(shù)情況看，“股債蹺蹺板”的效應(yīng)存在且多數(shù)時(shí)有效。因此很多股票市場進(jìn)入“垃圾時(shí)間”時(shí)，債市往往能走出不錯(cuò)的行情。股債均衡的配置下，也能夠取得相對(duì)更加平穩(wěn)的收益。

最后，跟蹤并尋找機(jī)會(huì)。包括不同市場間的機(jī)會(huì)，如A股熊市時(shí)，港股、美股以及其它海外市場的機(jī)會(huì)。不同風(fēng)格之間的機(jī)會(huì)，如成長股進(jìn)入估值、業(yè)績的“戴維斯雙殺”時(shí)，價(jià)值藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)。不同行業(yè)之間切換的機(jī)會(huì)，如科技、新能源被冷落時(shí)，逆向投資尋找其中高增長、低估值的機(jī)會(huì)。還有其它不同產(chǎn)業(yè)鏈上下游、場內(nèi)場外折溢價(jià)的機(jī)會(huì)等。

總之，投資中的“垃圾時(shí)間”并不是讓投資者去“躺平”坐等市場的反彈，反而是讓我們?cè)谝粋€(gè)更冷靜的時(shí)間內(nèi)，更加審視自己的投資理念、實(shí)際操作、持倉情況等，分析并改善其中的問題，為未來長久而持續(xù)的投資做更充分的準(zhǔn)備。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智。

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