文/木爺說(shuō)

今年以來(lái)「股債雙熊」大環(huán)境下，股票、基金跌跌不休。就連一向「濃眉大眼」的銀行理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)了凈值回撤，產(chǎn)品虧損甚至成為了普遍現(xiàn)象。

這讓不少追求穩(wěn)健收益的投資者難以接受。客戶投訴一路從銀行網(wǎng)點(diǎn)殺到總行；從地方監(jiān)管局逐級(jí)傳遞到會(huì)里；從傳統(tǒng)的線下聚眾維權(quán)到線上拉群、發(fā)視頻，不討要個(gè)說(shuō)法誓不罷休。

熊市是一面鏡子，讓投資者真切體會(huì)到，過(guò)往穩(wěn)賺不賠的「穩(wěn)健理財(cái)」產(chǎn)品也會(huì)虧損。事實(shí)上，現(xiàn)在所謂的「穩(wěn)健理財(cái)」產(chǎn)品基本都是轉(zhuǎn)型后的凈值型產(chǎn)品，跟以往剛性兌付產(chǎn)品，根本就是兩回事。

「穩(wěn)健理財(cái)」的美夢(mèng)該醒醒了。

1

資管新規(guī)實(shí)施前，以銀行理財(cái)為代表的剛兌產(chǎn)品，幾乎都是采用「滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)」的資金池管理模式。

這種模式下，同一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的所有產(chǎn)品，基本都放到統(tǒng)一的資金池里投資，期限幾個(gè)月的產(chǎn)品往往對(duì)標(biāo)幾年的資產(chǎn)。到期產(chǎn)品的本金和利息，不是來(lái)源于產(chǎn)品持倉(cāng)資產(chǎn)到期或出售的變現(xiàn)資金，而是由新發(fā)售產(chǎn)品募集來(lái)的資金兌付。

因此，即便產(chǎn)品投資的資產(chǎn)價(jià)格巨幅波動(dòng)，甚至資產(chǎn)違約造成巨額損失，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也可以在資金池里，用「拆東墻補(bǔ)西墻」的方式填補(bǔ)窟窿。如果虧損太大，甚至資金池被勒令清理，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或財(cái)富管理機(jī)構(gòu)則會(huì)自己掏錢，確保產(chǎn)品能按預(yù)期收益兌付。

所以，這些剛兌產(chǎn)品本質(zhì)上并不是資管產(chǎn)品，而是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的負(fù)債，是金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)大眾「借」錢投資的影子銀行業(yè)務(wù)。

換句話說(shuō)，投資者良好的體驗(yàn)是金融機(jī)構(gòu)違規(guī)給「慣出來(lái)的」。

這種產(chǎn)品剛兌模式下，投資者獲得了遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的高收益，風(fēng)險(xiǎn)卻由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)。這容易誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也違背了「買者自負(fù)」的資管業(yè)務(wù)本源。

以招商銀行為例，其理財(cái)子公司招銀理財(cái)2021年底的管理規(guī)模2.78萬(wàn)億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)32.03億元。然而，招商銀行對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)回表資產(chǎn)，累計(jì)計(jì)提的損失準(zhǔn)備達(dá)到207.50億元，接近招銀理財(cái)當(dāng)年利潤(rùn)的7倍。

不能說(shuō)更多了，懂的自然懂。

資管新規(guī)實(shí)施后，所有資管產(chǎn)品全面進(jìn)入了真凈值時(shí)代。剛兌產(chǎn)品這種本質(zhì)上是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債的「假」資管產(chǎn)品，已退出歷史舞臺(tái)。取而代之的是真正由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的凈值型產(chǎn)品。

2

面對(duì)這個(gè)劃時(shí)代改變，不僅僅投資者還沒(méi)轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，不少資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自身也沒(méi)做好轉(zhuǎn)變的準(zhǔn)備。

銀行理財(cái)子公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，仍希望能管理出「低風(fēng)險(xiǎn)、高收益」產(chǎn)品。一方面想盡一切辦法控制產(chǎn)品凈值波動(dòng)，期望凈值曲線仍然能走出與老產(chǎn)品類似的形態(tài)。

另一方面為了維持產(chǎn)品的高收益，在非標(biāo)資產(chǎn)嚴(yán)格受限、市場(chǎng)利率走低情況下，不得不增加股票、可轉(zhuǎn)債等價(jià)格波動(dòng)更大的資產(chǎn)投資。

銀行理財(cái)子的母行等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，仍沿用剛兌產(chǎn)品的銷售套路。為了銷售更加順利，想盡一切辦法最大化「繼承」剛兌產(chǎn)品在投資者心中長(zhǎng)期以來(lái)的信任?；煜割A(yù)期收益率」和「業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)」的概念，打著「穩(wěn)健理財(cái)」旗號(hào)，把凈值每天波動(dòng)、到期收益不確定的真凈值產(chǎn)品，銷售給低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。

在債券市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，股票市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí)期，這種真凈值產(chǎn)品回撤較小，且持有收益可觀。因此，整體上打著“穩(wěn)健理財(cái)”旗號(hào)并沒(méi)有遭到較大挑戰(zhàn)。

來(lái)到今年，債市和股市雙雙疲軟，市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下。不但基金產(chǎn)品瑟瑟發(fā)抖，銀行理財(cái)產(chǎn)品最終也沒(méi)能扛住，出現(xiàn)大面積虧損。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年股市低點(diǎn)的3月16日，近一周有披露凈值的15371只銀行理財(cái)產(chǎn)品中，7072只產(chǎn)品最近一周的投資回報(bào)為負(fù)數(shù)，占比高達(dá)46%。

拉長(zhǎng)持有時(shí)間來(lái)看，這15371只銀行理財(cái)產(chǎn)品中，3613只產(chǎn)品今年以來(lái)的投資回報(bào)為負(fù)數(shù)，占比23.51%。其中，185只產(chǎn)品虧損大于5%，694只產(chǎn)品虧損大于3%，2104只產(chǎn)品虧損大于1%。

凈值型產(chǎn)品跟之前的剛兌產(chǎn)品是完全不一樣的東西。就像一只貓，把它畫得再像老虎，最終還只是一只貓，不可能成為老虎。

不管資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)把產(chǎn)品收益曲線階段性地做得跟剛兌產(chǎn)品多相似，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)如何盡一切辦法把這些產(chǎn)品包裝成剛兌產(chǎn)品，只要市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，「穩(wěn)健理財(cái)」就再也站不住腳。

3

縱觀近期的客戶投訴案例，主要原因是投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品不了解，以及產(chǎn)品的實(shí)際表現(xiàn)與投資者認(rèn)為的「穩(wěn)健理財(cái)、低風(fēng)險(xiǎn)」不符。

有一個(gè)典型的案例就很好說(shuō)明了這些問(wèn)題。有位投資者在XX平臺(tái)看上一只二級(jí)債券基金，中低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，近1年收益率5%以上。可是買入后連續(xù)4個(gè)交易日下跌，凈值合計(jì)回撤并不大，約-0.5%。

但這位投資者就已經(jīng)憤怒了，表示：「當(dāng)初買主要看重安全，XX平臺(tái)推薦基金我當(dāng)時(shí)就相信了，就看了利率和中低風(fēng)險(xiǎn)就買了。我買的是中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)又不是高風(fēng)險(xiǎn)股票，買之前沒(méi)有充分告之我風(fēng)險(xiǎn)，買了四天虧了一千塊錢，我買理財(cái)近十年從沒(méi)碰到這種情況，這不是詐騙是什么，我現(xiàn)在要求退我買之前本金，別砸了你們的招牌」。

從這位投資者的訴求中，不難看出他把「近十年理財(cái)」的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到本次投資上，把基金產(chǎn)品當(dāng)成了剛兌理財(cái)產(chǎn)品，只看「利率」（事實(shí)上這是基金的歷史業(yè)績(jī)，僅代表過(guò)去表現(xiàn)，與銀行存款利率承諾未來(lái)收益完全不一樣）和「中低風(fēng)險(xiǎn)」（事實(shí)上中低風(fēng)險(xiǎn)不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，也有可能虧損）就買了，并且買入后對(duì)產(chǎn)品短期的虧損無(wú)法接受。

這個(gè)案例固然有投資者未改變剛兌產(chǎn)品投資習(xí)慣和認(rèn)知的原因，但銷售平臺(tái)也有一定責(zé)任。在推薦該基金時(shí)帶上「穩(wěn)健理財(cái)」來(lái)宣傳，強(qiáng)化投資者固有的錯(cuò)誤認(rèn)知，卻沒(méi)有做到讓投資者充分理解產(chǎn)品收益不確定的事實(shí)。

這波「穩(wěn)健理財(cái)」產(chǎn)品大面積浮虧，雖然是一次較好的投資者教育。可是靠事后投資者以「交學(xué)費(fèi)」的方式成長(zhǎng)，顯然不如事前充分披露清楚產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，更能獲得投資者的長(zhǎng)期信任。

混淆凈值型產(chǎn)品與剛兌產(chǎn)品的區(qū)別，能過(guò)得了一時(shí)，但終究會(huì)露餡。

4

剛兌產(chǎn)品已經(jīng)一去不復(fù)返，但投資者的穩(wěn)健理財(cái)需求還在，該如何是好？

對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，資管新規(guī)實(shí)施后，非標(biāo)資產(chǎn)投資和攤余成本法估值均受到嚴(yán)格限制，要制造出高收益且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品已無(wú)可能。因此需要對(duì)「穩(wěn)健理財(cái)」產(chǎn)品重新作出可量化的明確的定義。

比如產(chǎn)品在一定持有期內(nèi)的盈利概率是多少（如滾動(dòng)持有產(chǎn)品一年的盈利概率不低于95%），或者在怎樣的市場(chǎng)條件下，產(chǎn)品的最大回撤控制在多少范圍內(nèi)（如一年內(nèi)國(guó)債利率水平上行50bp，產(chǎn)品最大回撤不超過(guò)-1%）等等。然后嚴(yán)格按照產(chǎn)品定位來(lái)管理。努力把產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益做到「可預(yù)期」或「高確定性」，配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需慎之又慎。

對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，若要打著「穩(wěn)健理財(cái)」來(lái)銷售凈值型產(chǎn)品，事實(shí)上就已經(jīng)對(duì)產(chǎn)品的未來(lái)表現(xiàn)做了一定程度背書，必須慎之又慎。畢竟不少投資者仍然把「穩(wěn)健理財(cái)」與以往的剛兌產(chǎn)品劃上等號(hào)。

這時(shí)候，既要嚴(yán)格產(chǎn)品售前準(zhǔn)入，售中投資者適配，售后產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；也把「穩(wěn)健理財(cái)」的新定義必須全面明確地披露出來(lái)，把產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)清晰地傳遞給投資者，不能把凈值型產(chǎn)品跟之前的剛兌產(chǎn)品一樣銷售，過(guò)分強(qiáng)調(diào)收益，并做好投資者教育和陪伴工作。

事實(shí)上更優(yōu)的選擇是，放棄與剛兌產(chǎn)品深度綁定的「穩(wěn)健理財(cái)」標(biāo)簽。在投資者購(gòu)買時(shí)，就把這凈值型產(chǎn)品與剛兌產(chǎn)品明確區(qū)分開(kāi)來(lái)。

對(duì)投資者而言，重構(gòu)對(duì)凈值型產(chǎn)品的認(rèn)知，調(diào)整投資收益預(yù)期，是當(dāng)前大部分投資者必須補(bǔ)的課。

過(guò)往剛性兌付的「穩(wěn)健理財(cái)」產(chǎn)品已不復(fù)存在?，F(xiàn)在的凈值型產(chǎn)品不會(huì)「穩(wěn)賺不賠」。購(gòu)買前，需要深入了解產(chǎn)品的投資策略、持倉(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和信用風(fēng)險(xiǎn)。買入后也不能高枕無(wú)憂，而是需要定期去察看產(chǎn)品凈值的變化和最新投資情況。

即便資管新規(guī)已經(jīng)過(guò)渡了4年，但直至今日「穩(wěn)健理財(cái)在不少投資者眼中，依然是保本剛兌的代名詞。

表面上，這對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是個(gè)紅利，通過(guò)「穩(wěn)健理財(cái)」的招牌，能向投資者快速推廣轉(zhuǎn)型后的凈值化產(chǎn)品，增加AUM和客戶數(shù)。

事實(shí)上，卻有點(diǎn)掩耳盜鈴，自欺欺人。凈值化轉(zhuǎn)型后，股票市場(chǎng)的波動(dòng)、持倉(cāng)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)等，都不可避免地會(huì)影響到產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，并最終由投資者承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

保本剛兌的「穩(wěn)健理財(cái)』門面，終究是裝不下去的。

「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高收益」的剛兌理財(cái)產(chǎn)品本來(lái)就與金融常識(shí)相悖，退出歷史舞臺(tái)在所難免。

昨天是清明節(jié)，讓我們給過(guò)去保本剛兌的銀行理財(cái)產(chǎn)品上一柱香。畢竟這些產(chǎn)品曾經(jīng)給大家提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高收益的良好投資體驗(yàn)。

但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。世間萬(wàn)物都將歸于常識(shí)，投資理財(cái)也不例外。

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