2017年對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定或許比結(jié)構(gòu)性改革更為重要?？紤]到2017年下半年即將召開(kāi)的中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)人民代表大會(huì)，政府可能將采取維穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)政策，盡量減少經(jīng)濟(jì)上的不確定性。這意味著2016年的政策框架有可能被沿用和加強(qiáng)，積極的財(cái)政政策將驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)6.5%~7.0%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

在財(cái)政政策方面，我們認(rèn)為基于足夠的財(cái)政空間，中央政府赤字率可能擴(kuò)大到3.5%；地方政府或?qū)⒃俅伟l(fā)行約6萬(wàn)億元置換債券，以完成15萬(wàn)億人民幣的地方政府債務(wù)置換計(jì)劃。在貨幣政策方面，考慮到可能持續(xù)的資本外流，花旗預(yù)計(jì)央行可能降準(zhǔn)兩次，每次50個(gè)基點(diǎn)。由于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升，預(yù)計(jì)今年央行不會(huì)降低政策利率。

由于政策工具仍然可用，我們認(rèn)為政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)依然可實(shí)現(xiàn)，并將中國(guó)2017年GDP增速預(yù)估上調(diào)至6.5%，消費(fèi)和凈出口的貢獻(xiàn)大致保持在目前的水平，投資繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資得益于基礎(chǔ)設(shè)施投資的支撐，將從目前的8.3%加速至9.1%；工業(yè)生產(chǎn)值增長(zhǎng)為5.9%，服務(wù)業(yè)GDP增長(zhǎng)率達(dá)7.8%。由于中國(guó)的寬松財(cái)政政策偏好以及美國(guó)在2017年底實(shí)施更為強(qiáng)勁的財(cái)政的可能性，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)的CPI通脹率將上升至2.6%。

然而，風(fēng)險(xiǎn)比比皆是。在國(guó)內(nèi)，政策意愿和政策結(jié)果之間的差距日益上升，可能導(dǎo)致政策錯(cuò)誤或失靈。通貨再膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升，人民幣貶值引發(fā)的資本外流可能破壞在岸金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。在外部，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)意味著中美之間或?qū)a(chǎn)生更多的貿(mào)易摩擦，這也可能會(huì)擾亂中國(guó)的維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑。我們認(rèn)為以下四大主題將對(duì)中國(guó)2017年的經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：1)轉(zhuǎn)型到下一個(gè)五年的政策周期；2)國(guó)企改革發(fā)展進(jìn)程；3)貨幣籃子和人民幣估值；4)中美貿(mào)易關(guān)系。

人民幣貶值壓力仍大

2017年人民幣貶值壓力或?qū)⒊掷m(xù)，考慮到人民幣政策對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定的重要性，相信人民幣對(duì)美元相對(duì)維穩(wěn)可能是更好的政策選擇之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的