盡管2月出現(xiàn)了3年來的首次貿(mào)易逆差，但并非長(zhǎng)期趨勢(shì)，不意味人民幣會(huì)貶值加劇

今年2月份中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡。不僅出現(xiàn)自2014年2月以來的三年首次貿(mào)易逆差91.5億美元，而且出口與外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)與1月份趨勢(shì)出現(xiàn)背離，給理解當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)與匯率變動(dòng)增加難度。久違的貿(mào)易逆差說明了什么？出口弱而進(jìn)口強(qiáng)的背后又有何意義？

在筆者看來，2月份貿(mào)易逆差的出現(xiàn)主要與以下兩方面因素有關(guān)：一方面，中國(guó)內(nèi)需的強(qiáng)勁復(fù)蘇，尤其是基建投資旺盛，帶動(dòng)進(jìn)口需求同比大幅改善?？梢钥吹?，以美元計(jì)價(jià)的2月份中國(guó)進(jìn)口同比增速大增至38.1%，比1月份提升21.4個(gè)百分點(diǎn)。

這與今年以來高頻數(shù)據(jù)普遍呈現(xiàn)的國(guó)內(nèi)基建投資加速相互驗(yàn)證。例如，用于機(jī)械工程的挖掘機(jī)2月份銷量同比增長(zhǎng)298%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；1月份重型載貨車銷售增幅達(dá)到125.15%，是近6年來新高；1月份全國(guó)鐵路完成貨運(yùn)量同比增速10.4%，比去年底繼續(xù)加快；2月份官方與財(cái)新制造業(yè)PMI同時(shí)向上反彈；1月份中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)近兩年新高，企業(yè)貸款需求增加等等。

同時(shí)，進(jìn)口反彈是量?jī)r(jià)齊升的表現(xiàn)。例如，2月份煤炭、鐵礦石、原油進(jìn)口同比分別增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，進(jìn)口價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大，煤炭?jī)r(jià)格2月份同比是去年同期的一倍，鐵礦石價(jià)格同比漲幅近80%。相應(yīng)的，煤炭、鐵礦石進(jìn)口量分別增加30.6%和13.4%。而進(jìn)口價(jià)格上漲與全球大宗商品價(jià)格走高相關(guān)，反映了輸入性通脹壓力的增加。

另一方面，貿(mào)易逆差的出現(xiàn)與貿(mào)易數(shù)據(jù)存在季節(jié)性扭曲有關(guān)。2月份出口并未延續(xù)1月份出口強(qiáng)勁反彈的態(tài)勢(shì)，以美元計(jì)價(jià)出口轉(zhuǎn)為同比下跌1.3%。但在筆者看來，外貿(mào)月度數(shù)據(jù)波幅很大，特別是1-2月份，由于外貿(mào)數(shù)據(jù)受春節(jié)季節(jié)性干擾，往往是全年波幅最大的月份。例如，2011年1月份以美元計(jì)價(jià)出口同比增價(jià)37.64%，2月份出口同比2.35%，二者分別是全年出口增速最大最小極值。2016年1月、2月出口增幅分別下降至-15.2%和-28%，亦是全年最低增幅，且與相近月份貿(mào)易情況差別甚遠(yuǎn)。

從這個(gè)角度來看，短短一個(gè)月，在海外形勢(shì)沒有風(fēng)云突變的背景下，筆者傾向于將造成2月份出口大幅下降的原因很大程度上歸因于季節(jié)性擾動(dòng)。一種排除干擾的辦法是參考投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的處理方式，將1-2月份外貿(mào)情況合計(jì)考慮，簡(jiǎn)單處理后發(fā)現(xiàn)，以美元計(jì)價(jià)，1-2月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)26.4%，分別高于去年12月份的-6.2%和3.11%，顯示內(nèi)外需同時(shí)改善的局面。

當(dāng)然，雖然總體出口數(shù)據(jù)有扭曲成分，但出口數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的變化亦不乏亮點(diǎn)。不難發(fā)現(xiàn)，2月份高科技產(chǎn)品出口仍然增速較快。即雖然傳統(tǒng)勞動(dòng)密集性產(chǎn)品如玩具、鞋等出口分別從1月份41.6%、3%大幅下降至2月份的-4.1%和-27.6%，但資本密集性產(chǎn)品出口提升較大，高科技產(chǎn)品出口從1月份2.6%反彈至11.2%。

基于此，筆者認(rèn)為，盡管2月出現(xiàn)了3年來的首次貿(mào)易逆差，但并非長(zhǎng)期趨勢(shì)，不意味人民幣會(huì)貶值加劇。在資本項(xiàng)目管制仍然奏效、國(guó)內(nèi)貨幣政策比去年趨緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步改善以及美元透支美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的四大因素支持下，資本外流趨勢(shì)得到了緩解，預(yù)計(jì)上半年人民幣對(duì)美元匯率也有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2017年人民幣對(duì)美元貶值空間很小。

當(dāng)然，中美貿(mào)易前景是影響今年外貿(mào)走勢(shì)的不確定因素，但在筆者看來，以下三方面因素有助于降低貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)的可能性：一是人民幣匯率的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。今年政府工作報(bào)告明確提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位，預(yù)計(jì)穩(wěn)定匯率仍然是決策層的重要考慮；二是中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差減少，2月份對(duì)美國(guó)順差從1月份的214億美元下降到104億美元，減少了一半；三是美國(guó)出口大增，經(jīng)季調(diào)后，1月份美國(guó)出口同比增速7.43%，是2012年3月以來的新高。

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