人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)10天下跌。

人民幣對美元匯率中間價從11月28日的6.5874，一路下調(diào)到昨天12月8日的6.6218點，10天下跌當中，跌去了344點。

人民幣匯率會否再度回歸貶值通道？9月份以來，人民幣雙向波動之后，特朗普的稅改政策和12月份美聯(lián)儲加息，正在成為市場的雙重憂慮。特別來到年底時間，正值購匯旺季，外部美元企穩(wěn)回升進一步加大短期人民幣的貶值壓力。11月份外匯儲備，如果刨除美元估值影響，實際流出達到了100億美元，正是這種壓力的反映。

在過去幾年，一些新興市場大量借入美元計價債務。而如果2018年美聯(lián)儲更快地收緊貨幣政策，疊加美國稅改和基建措施，推動美元指數(shù)反彈，這些國家可能再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊，甚至可能出現(xiàn)國際收支危機。

國內(nèi)的安全墊足夠厚嗎？其實，完全沒有必要擔心，因為跨境資本的流動沖擊在當前匯率管制情況下，不會出現(xiàn)較大沖擊，人民幣匯率長期雙向波動應該有保證。但是隨著美國稅改和加息措施的落地，國內(nèi)投資美國市場的熱情將進一步放大，國內(nèi)也應該積極尋找對策。

1、人民幣短期沖擊來臨

人民幣匯率在短期更容易受市場預期和突發(fā)事件沖擊，因此，在特朗普稅改取得突破性進展和正式公布前后，市場會對稅改效果寄予較高期望，投機性的跨境資本已經(jīng)先于長期產(chǎn)業(yè)資本行動，給人民幣匯率帶來短期壓力。

統(tǒng)計來看，人民幣對美元匯率中間價，從11月28日的6.5874，一路下調(diào)到今天12月8日的6.6218點，人民幣匯率連續(xù)10天下跌當中，跌去了344點。

目前正值年底的購匯旺季，外部美元企穩(wěn)回升進一步加大短期人民幣的貶值壓力。短期內(nèi)，12月人民幣匯率、外匯占款、外匯儲備壓力都會上升。

2、11月份外匯出現(xiàn)凈流出

11月份盡管國內(nèi)以美元計價的外儲規(guī)模為31193億美元，實現(xiàn)了連續(xù)10個月的環(huán)比上升，環(huán)比上升101億美元。但是實際上，由于美元指數(shù)走弱的影響帶來的估值提升是主要原因。拋開美元估值因素的實際外匯已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈流出。

統(tǒng)計顯示，11月美元指數(shù)下跌1.64%，日元升值0.98%，英鎊升值1.84%，歐元升值2.22%。而11月10年期美債收益率上行4個BP，日債收益率下行3個BP，英國和歐元區(qū)債券收益率大體穩(wěn)定。

東吳證券丁文韜：我們估算，11月份外匯凈流出約100億美元，結(jié)束了連續(xù)三個月正流入態(tài)勢。

7月份以來， 隨著人民幣貶值預期扭轉(zhuǎn)，銀行代客結(jié)售匯順差 9、10月連續(xù)錄得正值，結(jié)售匯市場逐漸恢復平衡?？紤]到近兩個月人民幣匯率穩(wěn)定處于一年來的高位，很大程度上刺激了居民和企業(yè)的購匯需求，我們推測 11 月銀行代客結(jié)售匯可能出現(xiàn)了小幅逆差。

3、全球資本外流壓力大

12月份，美國稅改 美聯(lián)儲加息縮表，全球資本有流向美國的壓力，各國匯率將有巨大考驗。

目前市場普遍預期美聯(lián)儲未來一年還有2-4次加息，并且12月加息幾成定局。從歷史數(shù)據(jù)來看，每輪美聯(lián)儲加息周期中美元指數(shù)都會隨之走強。12月2日特朗普的稅改法案已經(jīng)在參眾兩院通過，未來加息縮表疊加稅改通過，美元指數(shù)大概率會走高，而新興市場將面臨資金流出和匯率貶值壓力。

目前各國的資產(chǎn)價格普遍較高，次貸危機之后美聯(lián)儲持續(xù)寬松的貨幣政策導致資本不斷流入新興市場，而且美國企業(yè)囤積在海外的利潤高達2.4萬億美元，其中最高的30家公司境外留存利潤總和就達到1.4萬億美元。

諸如土耳其、阿根廷、巴西等新興經(jīng)濟體，在過去幾年大量借入美元計價債務。而如果 2018 年美聯(lián)儲更快地收緊貨幣政策、美元指數(shù)反彈，這些國家可能再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊。這些新興市場國家可能會被迫提高利率以應對沖擊。如果應對不慎，個別新興市場國家甚至有爆發(fā)國際收支危機的可能。

4、國內(nèi)的安全墊足夠厚嗎？

面對美國稅改 美聯(lián)儲加息的雙重壓力，國內(nèi)的安全墊能不能扛得住呢？國內(nèi)分析人士基本上認為，跨境資本的流動沖擊在當前匯率管制情況下，不會出現(xiàn)較大沖擊。

2017年12月2日，國家外匯管理局局長潘功勝在摩根大通年度金融書籍品鑒會上表示，2016年底幾個部門(發(fā)改委、商務部、人民銀行和外管局)針對非理性的對外直接投資采取了階段性管控措施，到目前已經(jīng)基本上退出。非理性對外投資是我國資本流出的主要渠道之一，官方放開非理性對外投資管控措施說明當前外匯管理當局認為我國的跨境資本流動情況出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

華泰證券李超：

美國減稅對我國跨境資本流動沖擊不大：

首先，美國減稅對我國的潛在影響主要體現(xiàn)在非儲備資本項目上，該項下主體仍然是FDI直接投資。美國企業(yè)對于中國的FDI新增資金占我國吸收外商新增投資的比例不足3%，對于我國整體資本流動影響不大。

其次，企業(yè)在哪里設(shè)廠也不是僅考慮稅收一個因素，需要綜合考慮勞動力成本、產(chǎn)業(yè)鏈耦合、土地資源、氣候條件以及運輸費用等多種因素，綜合分析比較優(yōu)勢，況且美國稅改方案將企業(yè)稅從35%下調(diào)至20%，稅負水平并不具備明顯優(yōu)勢。

海通證券姜超：

站在當前時點，匯率對我國貨幣政策的牽制力相比之前已減小，原因包括：人民幣對美元貶值壓力大幅減小；央行對人民幣匯率波動容忍度提高；當前中美利差處于歷史高位150bp，對人民幣匯率保護足夠。

5、中國企業(yè)赴美投資將加快

近幾年中國企業(yè)對美投資熱情高漲，隨著美國稅改和加息措施的落地，國內(nèi)投資熱情將進一步放大。

據(jù)商務部統(tǒng)計，2014-2016年我國對美直接投資額分別為76億美元、80.3億美元和169.8億美元，同比分別增長96.1%、5.7%和111.5%。截至2016年底，中國企業(yè)在美累計投資605.8億美元。

美國咨詢公司榮鼎集團統(tǒng)計的中國企業(yè)對美投資數(shù)據(jù)更高，2014-2016年我國企業(yè)對美投資總額為725億美元，比商務部數(shù)據(jù)多一倍以上；2016年中國所擁有的美國機構(gòu)也由2015年的1900個上升到2016年的3200個。

其中，流入的前五個行業(yè)分別是不動產(chǎn)和飯店、交通和基礎(chǔ)設(shè)施、信息通信技術(shù)、能源以及娛樂業(yè)，占比超過70%。而美國稅改后，交通、電信、銀行等行業(yè)將在減稅過程中明顯受益，因此，中資企業(yè)將進一步增加這些行業(yè)的直接投資，強者愈強。

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