相對于消費的平穩(wěn)和出口的改善，2017年固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，且快速下滑的趨勢難以扭轉(zhuǎn)，已經(jīng)達到一個臨界點，成為影響當前中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的一個突出問題。在沒有更為有效的政策舉措出臺的情況下，四季度實際投資很可能出現(xiàn)全面的負增長。

具體來看，雖然2017年上半年名義固定資產(chǎn)投資的增速出現(xiàn)一定的企穩(wěn)回升跡象，但是下半年投資增速再度下滑，顯示投資復蘇基礎不穩(wěn)?？紤]到價格上漲因素，實際投資增速在2017年全年都全面處于下行區(qū)間，且呈現(xiàn)加速下滑的趨勢，并于三季度首次出現(xiàn)負增長。

為什么投資增速

不能下滑過快

在持續(xù)的穩(wěn)增長和穩(wěn)投資的政策作用下，投資卻沒有止住持續(xù)下滑的趨勢，表明中期視角下中國經(jīng)濟周期的力量沒有反轉(zhuǎn)。從戰(zhàn)略上講，隨著中國儲蓄率的下降和產(chǎn)業(yè)的升級，中國投資增速的下降是一種必然的趨勢，應當對投資增速下滑有一定的容忍度，但是在外部貿(mào)易順差率相對穩(wěn)定、財政赤字率難以持續(xù)上升的新常態(tài)新階段中，計劃性投資增速下滑的幅度超過國民儲蓄增速的下降幅度，很容易引發(fā)宏觀供求的不平衡，導致第二次產(chǎn)能過剩和被動存貨投資的上升。投資增速不能下滑地過快。

第一，從短期來看，在消費平穩(wěn)和外需改善的背景下，中國宏觀經(jīng)濟問題的關鍵仍在于能否真正穩(wěn)住投資。

第二，從中期來看，未來幾年必須高度關注中國投資增速變化與國民儲蓄增速的匹配性，以科學控制中國投資規(guī)模，切忌簡單認為為了轉(zhuǎn)變中國經(jīng)濟結構就要快速降低投資率以增加消費率。雖然近年來國內(nèi)總儲蓄率有所下降，但下降幅度遠低于投資增速下滑。在居民消費不足而投資持續(xù)下滑的背景下，儲蓄率居高不下可能意味著財政赤字被動擴大。事實上，降低投資率并不能增加消費，特別是在宏觀平衡被打破之后，投資率的下降會引起消費率的下降，反而使被動存貨和過剩產(chǎn)能上升，導致結構性的惡化，市場動態(tài)平衡被打破。只有通過降低儲蓄率，提升消費率才能降低投資率。

第三，從長期來看，投資增長率持續(xù)低于資本折舊率，將對中國的資本存量及勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生極大的負面影響，不利于中國經(jīng)濟長遠發(fā)展。分季度來看，自2016年二季度實際固定資產(chǎn)投資增速首次低于10%以來，實際投資已經(jīng)連續(xù)6個季度為個位數(shù)增長，并且持續(xù)處于下行區(qū)間，特別是今年三季度出現(xiàn)負增長。這就意味著，資本形成的增長率可能已經(jīng)顯著低于資本的折舊率，如果這種情況持續(xù)進行下去，將對中國的資本存量和勞動生產(chǎn)率的提升產(chǎn)生顯著的不利影響。

因此，宏觀經(jīng)濟問題的關鍵在于能否真正穩(wěn)住投資，而投資持續(xù)下滑的原因在于以下五個方面：第一，新型政商關系尚未完全建立，企業(yè)家迫切需要更為寬松的投資環(huán)境，包括產(chǎn)權保護和平等競爭的權利，因而投資的積極性沒有得到充分的發(fā)揮。第二，部分行業(yè)成本上漲難以通過產(chǎn)品價格漲幅來消化，導致物價回暖但企業(yè)投資的積極性不高。第三，利率水平上升，尤其是長期利率水平上升速度較快，抑制了投資。民營企業(yè)、中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)近期融資難、融資貴的問題更突出。第四，國有企業(yè)和政府投資通過資金占用、空間擠占等途徑具有一定的擠出效應。第五，國企與民企盈利改善情況的背離，則進一步降低了民企投資的積極性。由于國有企業(yè)主要集中在工業(yè)部門的上游產(chǎn)業(yè)以及金融等服務業(yè)，而民營企業(yè)主要集中在工業(yè)部門的中下游 行業(yè)，在當前經(jīng)濟復蘇存在顯著的行業(yè)分化的形勢下，國企和民企的盈利情況也出現(xiàn)了明顯的背離，表現(xiàn)為國有企業(yè)利潤改善幅度顯著大于民營企業(yè)。

啟動投資新舉措

需要系統(tǒng)方案

當前中國經(jīng)濟必須高度重視固定資產(chǎn)投資實際增速的加速下滑，2018年穩(wěn)增長的核心在于