近日，券商板塊連續(xù)大漲引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。不少個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)漲停，帶動(dòng)券商板塊和市場(chǎng)情緒全面上行。自6月初以來(lái)（至15日），中證證券指數(shù)已累計(jì)上漲14.43個(gè)百分點(diǎn)。

券商一直被視作牛市旗手，所以不少人將此次的券商大漲視作新一輪牛市行情的號(hào)角，開(kāi)始變得摩拳擦掌。但與此同時(shí)，鑒于很多時(shí)候大金融板塊的上漲只是一輪行情結(jié)束前的補(bǔ)漲，典型如2020年7月份券商的大漲，所以，也有投資者擔(dān)心本輪券商板塊大漲是4月底以來(lái)大盤反彈行情即將結(jié)束的信號(hào)，變得愈發(fā)謹(jǐn)慎起來(lái)。

兩種截然相反的行情解讀，給出的是完全不同的操作信號(hào)，所以，搞清楚本輪券商上漲究竟是哪一種至關(guān)重要。

要區(qū)分這兩種情況，不取決于券商板塊本身，而是要回到大盤的整體行情上來(lái)。歸根結(jié)底，券商板塊的大漲只是大盤情緒的反應(yīng)。

大盤的本輪行情始于4月27日，至6月15日，全A指數(shù)累計(jì)反彈18.05%，其中，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)分別累計(jì)反彈14.52%、18.92%、19.74%和22.42%，反彈幅度已較為充分。

在賺錢效應(yīng)之下，市場(chǎng)情緒被充分調(diào)動(dòng)，兩市成交連續(xù)幾日突破萬(wàn)億，且逐日走高。作為市場(chǎng)情緒的溫度計(jì)，券商板塊在此刻迎來(lái)一輪大漲并不奇怪。但僅就近兩天的上漲來(lái)看，更像是一輪反彈行情結(jié)束前的補(bǔ)漲行情。

一輪反彈行情中，往往是最被市場(chǎng)看好的板塊先漲，上漲30%左右便足以形成賺錢效應(yīng)，引發(fā)場(chǎng)外資金不斷流入，推動(dòng)股市進(jìn)一步上漲。這個(gè)時(shí)候，其他板塊也會(huì)跟隨上漲，形成輪動(dòng)效應(yīng)，填平估值洼地。此時(shí)，除非市場(chǎng)具備啟動(dòng)一輪大牛市的條件，否則估值洼地被填平后，往往意味著這輪行情的結(jié)束。

就本輪行情來(lái)看，4月27日至6月初期，主要是電力設(shè)備、汽車、軍工、電子等前期超跌的成長(zhǎng)板塊，以及有色金屬、煤炭、石油石化等通脹相關(guān)板塊領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、銀行等價(jià)值板塊不漲反跌，農(nóng)業(yè)、食品飲料、非銀金融等板塊也僅小幅上漲。

6月7日以來(lái)，前期反彈力度較大的成長(zhǎng)板塊普遍進(jìn)入高位震蕩期，電子、國(guó)防軍工等板塊均出現(xiàn)不同程度下跌；而前期沒(méi)怎么漲的金融地產(chǎn)板塊迎來(lái)一輪快速上漲，尤其以證券保險(xiǎn)板塊漲幅居前。

結(jié)合大環(huán)境來(lái)看，之所以判斷券商板塊的本輪上漲并非新一輪牛市開(kāi)啟的號(hào)角，主要原因在于經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨較大不確定性。

從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)看，2022年5月，全國(guó)百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額約5192億元，同比下降59.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)近年來(lái)新低。而從6月份以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)看，居民的購(gòu)房熱情遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)。

從消費(fèi)復(fù)蘇來(lái)看，疫情擾動(dòng)依舊存在，線下聚集性消費(fèi)場(chǎng)景依舊是重點(diǎn)防控領(lǐng)域，居民消費(fèi)信心也遠(yuǎn)未恢復(fù)。6月份消費(fèi)數(shù)據(jù)大概率觸底反彈，但恢復(fù)至常態(tài)水平仍需要一段時(shí)間。

從外需數(shù)據(jù)看，今年4月份我國(guó)出口增速同比增長(zhǎng)3.9%，較去年12月回落17個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著歐美央行持續(xù)加息，海外需求大概率持續(xù)回落，我國(guó)出口增速仍會(huì)面臨向下壓力，甚至在高基數(shù)效應(yīng)下不排除出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性。

流動(dòng)性雖仍將保持寬松，但市場(chǎng)情緒修復(fù)仍待時(shí)日。市場(chǎng)情緒主要受賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，今年以來(lái)至6月15日，主要指數(shù)仍處于深跌狀態(tài)（全A指數(shù)，-13.9%；上證指數(shù)，-9.2%；深證成指，-18.3%；創(chuàng)業(yè)板指，-22.5%；科創(chuàng)50，-24%），虧錢效應(yīng)明顯，投資者情緒遠(yuǎn)未修復(fù)，不支持新一輪牛市開(kāi)啟。

綜上可知，雖然這兩天的行情看著很上頭，但投資者最好不要上頭，不宜在反彈行情的末尾追高。最好是不買也不賣，存量持股繼續(xù)拿著，增量資金后續(xù)逢調(diào)整買入。

回到券商板塊。雖然大盤指數(shù)仍不具備重啟新一輪牛市的條件，但券商板塊已具備走出獨(dú)立行情的條件。

從估值方面來(lái)看，券商估值仍處于歷史低位，即便經(jīng)過(guò)近幾日上漲，截至6月15日，中證證券指數(shù)2010年以來(lái)市凈率分位值也僅為11.34%，市盈率分位僅為16%，仍處于較好的中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)。

從基本面來(lái)看，券商正處于近年來(lái)最好的發(fā)展窗口期。

政策端，券商資管基于資管新規(guī)的整改臨近尾聲，負(fù)面政策基本消化殆盡；與此同時(shí)，全面注冊(cè)制、打造券商航母、基金投顧牌照、資本金補(bǔ)充條件放寬等政策紅利陸續(xù)出臺(tái)，利好券商板塊創(chuàng)新發(fā)展。

業(yè)務(wù)端，居民財(cái)富持續(xù)從地產(chǎn)、銀行理財(cái)?shù)认驒?quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，以險(xiǎn)資、養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資金加速入市等，催生基金代銷、基金投顧等財(cái)富管理業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，券商衍生品、IPO跟投等新興業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻出，行業(yè)盈利中樞明顯抬升。即便是今年的熊市環(huán)境，市場(chǎng)也普遍預(yù)計(jì)券商板塊全年利潤(rùn)降幅將保持在個(gè)位數(shù)以內(nèi)。

某種意義上，券商板塊正逐步擺脫前期那種“短期快漲、長(zhǎng)期陰跌、總漲幅近似于0”的行情特征。在中長(zhǎng)期基本面和政策面的支撐下，券商板塊“進(jìn)三退二”的行情走勢(shì)或許更加現(xiàn)實(shí)，在這種行情走勢(shì)下，逢調(diào)整買入、長(zhǎng)期持有的布局策略更易獲得較好的長(zhǎng)期投資收益。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。

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