文/劉碧波 徐昊天 隗瑋 劉俊晗

新公司的創(chuàng)立，是經(jīng)濟增長與就業(yè)增加的微觀基礎(chǔ)，也是新技術(shù)落地應(yīng)用的載體。新公司的創(chuàng)立在宏觀與微觀層面均有著顯著影響。

從宏觀上看，新公司的創(chuàng)立能夠直接增加產(chǎn)品和服務(wù)的供給，推動資本積累與經(jīng)濟增長，提供更多就業(yè)機會。新技術(shù)、新應(yīng)用的落地，往往伴隨著新公司的創(chuàng)立。

從微觀上看，從資源配置的角度看，一些具有企業(yè)家才能的個體將這種稟賦配置到公司創(chuàng)立中，并從中獲得了回報，這對個人福利與社會福利均是一種改善。

企業(yè)家特征（Entrepreneurial Characteristics），即企業(yè)家身上具備的一些屬性、特質(zhì)，比如年齡、教育背景、投資經(jīng)驗、社會關(guān)系等。本報告聚焦于企業(yè)家特征中的“才能”維度對公司創(chuàng)立的影響，指出創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、同行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗、外部聯(lián)系等企業(yè)家特征對股東創(chuàng)業(yè)行為、公司長期業(yè)績表現(xiàn)均具有促進作用，并發(fā)現(xiàn)股東財富的增加有利于發(fā)揮股東企業(yè)家才能對創(chuàng)立公司的促進作用。

新公司的創(chuàng)立在社會、經(jīng)濟、科技領(lǐng)域的巨大效益，早已成為各國政府與學(xué)術(shù)界的共識。本報告重點關(guān)注企業(yè)家才能對公司創(chuàng)立的影響，研究結(jié)論對理解經(jīng)濟增長、推動就業(yè)增加、有針對性地制定創(chuàng)業(yè)政策等關(guān)乎國計民生的實際問題具有重要意義。

基于工商登記系統(tǒng)中詳細記錄的中國企業(yè)數(shù)據(jù)，以及商業(yè)數(shù)據(jù)庫中關(guān)于上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資的明細數(shù)據(jù)，清華大學(xué)國家金融研究院資本市場與公司金融研究中心，聯(lián)合量子數(shù)聚（北京）科技有限公司（以下簡稱“量子數(shù)聚”）成立課題組，合作撰寫了股權(quán)網(wǎng)絡(luò)系列研究報告，本報告是系列研究報告的第四篇。（點擊獲取完整報告）

1. 創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、同行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗、外部聯(lián)系等企業(yè)家特征對股東創(chuàng)業(yè)行為具有促進作用

本報告用股東下一年新創(chuàng)立的公司總數(shù)（newnum）和股東在新設(shè)立公司中的持股金額（newamt）衡量股東的創(chuàng)業(yè)水平?？刂乒蓶|財富變化水平（totINC）后，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和與外部的聯(lián)系強度與公司創(chuàng)立的各項指標之間存在顯著為正的關(guān)系，但多元的行業(yè)經(jīng)驗效果不明顯。以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗為例，股東過去創(chuàng)立公司的數(shù)目增加 1 個，其創(chuàng)立新公司的數(shù)量將上升 0.31 個。以上結(jié)果表明，在同樣的股東財富變化水平下，具有更多創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、更多同行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，與其他企業(yè)有更緊密聯(lián)系的股東，創(chuàng)立新公司數(shù)量更多、投入金額更高。

2. 具有較高企業(yè)家才能（創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、同行業(yè)經(jīng)驗、外部聯(lián)系）的股東所創(chuàng)立的公司有著更好的長期業(yè)績表現(xiàn)

本報告用新創(chuàng)立公司在創(chuàng)立當年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y0）、創(chuàng)立下一年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y1）和創(chuàng)立后第二年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y2）衡量其業(yè)績表現(xiàn)，進而檢驗第一大股東的企業(yè)家特征（用1st表示）與新創(chuàng)立公司業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)系。

如表2所示，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、外部聯(lián)系的強度均對初創(chuàng)公司業(yè)績有正面影響；表現(xiàn)最好的指標是同行業(yè)經(jīng)驗，在三年內(nèi)都有顯著的促進作用。上述結(jié)果表明，以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、外部聯(lián)系度量的企業(yè)家才能特征，對初創(chuàng)公司的長期業(yè)績都有顯著的提升作用；行業(yè)經(jīng)驗方面，多元化的行業(yè)經(jīng)驗的影響不明顯，而同行業(yè)的經(jīng)驗則顯著提高了初創(chuàng)公司的業(yè)績。

3. 企業(yè)家才能與股東財富具有顯著為正的交互作用

本報告用股東從其所有子公司的凈利潤中按其持股比例應(yīng)分得的利潤總和衡量其財富變化水平（totINC）。在回歸模型里加入交叉項characteristic*totINC，通過考察其系數(shù)來檢驗企業(yè)家特征與股東財富的交互作用。

結(jié)果顯示，企業(yè)家特征與財富變化水平的交乘項均顯著為正，其系數(shù)均在1%的水平上顯著。仍以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗為例，若財富水平從0萬元增至100萬元，股東過去創(chuàng)立公司的數(shù)目增加 1 個對其創(chuàng)立新公司數(shù)的促進作用將從0.31個增至0.41個。這說明，股東財富的增加有利于發(fā)揮股東企業(yè)家才能對于其創(chuàng)立公司的正向影響。

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