今年初的人民幣升值態(tài)勢(shì)，加之美元指數(shù)走軟，使得人民幣升值成為市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期如此強(qiáng)烈，以致市場(chǎng)認(rèn)為2018年人民幣過(guò)度升值將成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

那么，當(dāng)前人民幣匯率究竟何去何從？實(shí)際上，中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放始終保持著審慎、有序的原則，穩(wěn)中偏升的匯率政策取向會(huì)成為綜合考量后的合適選擇。

一波三折的人民幣匯率走勢(shì)

2015年末至2017年初，市場(chǎng)一度擔(dān)憂人民幣匯率面臨貶值或深度貶值的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)按貶值速度，將貶值風(fēng)險(xiǎn)比喻為要么以鈍刀、要么以利刃割肉中國(guó)經(jīng)濟(jì)肌體。然而，經(jīng)過(guò)中國(guó)政府的持續(xù)預(yù)期引導(dǎo)和強(qiáng)有力管理，2017年人民幣兌美元匯率升值7%，人民幣貶值預(yù)期自然煙消云散。

在慶幸于貶值擔(dān)憂終于消退之際，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期的擔(dān)憂卻轉(zhuǎn)向了升值；在市場(chǎng)對(duì)人民幣過(guò)度升值的擔(dān)憂形成之際，人民幣匯率呈現(xiàn)了橫盤波動(dòng)走平的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率前景分歧重又出現(xiàn)。從走勢(shì)上看，自2017年人民幣兌美元的匯率進(jìn)入升值通道以來(lái)，當(dāng)前的走平態(tài)勢(shì)使得人民幣匯率走勢(shì)呈現(xiàn)了顯著的一波三折態(tài)勢(shì)。

人民幣匯率是否存在均衡區(qū)

當(dāng)今世界，匯率早已成為影響甚至決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要基本變量，其重要性甚至不亞于利率、貨幣數(shù)量等政策和金融工具。匯率前景不僅影響貿(mào)易，而且對(duì)資本流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變化有著決定性的影響，其重要性毋庸置疑。

人民幣匯率自2005年7月放棄釘住美元的固定匯率制度以來(lái)，除了國(guó)際金融危機(jī)期間(2008年7月-2010年6月)重新釘住美元外，直到2013年底，人民幣兌美元匯率持續(xù)處于升值狀態(tài)。2005年前，長(zhǎng)達(dá)10年釘住美元的匯率為8.28,2013年底最高突破了6.10，達(dá)6.06；2016年一度高漲的貶值預(yù)期，實(shí)際上是2014年初以來(lái)人民幣匯率轉(zhuǎn)向升值進(jìn)程后，隨著時(shí)間延續(xù)，市場(chǎng)意識(shí)到貶值趨勢(shì)后自反饋效應(yīng)累積的結(jié)果。

實(shí)際上，2012年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就逐漸呈現(xiàn)了動(dòng)力轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)入新常態(tài)。此時(shí)匯率持續(xù)升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的約束作用，開(kāi)始超越升值對(duì)經(jīng)濟(jì)升級(jí)等正面作用，市場(chǎng)對(duì)匯率持續(xù)升值的前景產(chǎn)生動(dòng)搖，但在慣性作用下，人民幣仍然升值了一段時(shí)間，直到2014年逆轉(zhuǎn)。

在自反饋?zhàn)饔孟?，預(yù)期通常會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，這也彰顯了預(yù)期管理的重要性。那么人民幣匯率是否存在均衡區(qū)間或均衡點(diǎn)呢？存在均衡點(diǎn)是匯率穩(wěn)定政策有效的前提，否則一切匯率穩(wěn)定的政策都將注定無(wú)效，即使是寬泛的雙向波動(dòng)，在不存在市場(chǎng)均衡點(diǎn)的情況下，也將做不到(暫拋開(kāi)管理者對(duì)市場(chǎng)均衡區(qū)間判斷錯(cuò)誤不論)。

從經(jīng)濟(jì)分析的角度，匯率和購(gòu)買力平價(jià)(PPP)之間應(yīng)該有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。從國(guó)際主要貨幣的匯率和PPP之間關(guān)系看，兩者之間確實(shí)存在較大的關(guān)聯(lián)性，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越相似、聯(lián)接程度越高，兩者之間就越膠著。這說(shuō)明匯率的市場(chǎng)均衡區(qū)是客觀存在的，當(dāng)然市場(chǎng)參與者和管理者，實(shí)際中很難找到這個(gè)均衡區(qū)，更不用說(shuō)形成共識(shí)了。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣匯率的市場(chǎng)均衡點(diǎn)，實(shí)際上就是政策合意的匯率水平，這個(gè)水平是貨幣當(dāng)局基于中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，綜合考慮后作出的政策變量。

人民幣匯率穩(wěn)中趨升方向不變

2018年人民幣匯率將會(huì)如何變化？主流看法之一是將進(jìn)入雙向波動(dòng)狀態(tài)，次主流看法是2018年需提防人民幣過(guò)度升值，貶值預(yù)期已是非主流。實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)匯率預(yù)期的這種變化，是由過(guò)去