營收5年來首次正增長，負債率大幅降低，國美正在復(fù)蘇？

雖然18個月重回巔峰是一個難以實現(xiàn)的目標(biāo)，不可否認的是黃光裕歸來后，國美的2021的確有復(fù)蘇的跡象，但是作為一個股權(quán)融資能力不算強的企業(yè)，282.2億元計息借款帶來的挑戰(zhàn)依然巨大。

2021年，雖然國美零售(HK:00493)仍在虧損，卻出現(xiàn)了不少向好的財務(wù)指標(biāo)。（注：下文簡稱“國美零售”為“國美”）

2021年，國美錄得銷售收入約為人民幣464.84億元，比去年同期增長5.36%，這個增長不算大，但卻是國美2017以來的首次營收正增長；歸母凈利潤虧損44.02億元，同比下降37.06%；綜合毛利率約為14.40%，同比增長2.24個百分點，毛利率11.85%，同比上漲1.54個百分點。

這些收據(jù)對于國美而言，都是難得的好消息，但若是通讀財報，就會發(fā)現(xiàn)一些更立體的“國美2021”。

國美2021年虧損收窄很大一個原因是整體的經(jīng)營費用下降了8.82%，而這主要是由于報告期內(nèi)商譽減值損失同比大幅減少。

于報告期末，國美的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為43.78億元，較2020年末減少超過一半，主要由于投資活動耗用現(xiàn)金凈流量近20億元；以及籌資活動耗用現(xiàn)金凈流量40億元，主要用于償還應(yīng)付債券及計息銀行借款。

因為在2021年償還了大量債券和借款，國美的負債率在下降：計息銀行及其他借款總額占資產(chǎn)總額下降至34.85%，對比2020年末則為46.71%；資產(chǎn)負債率從98.2%下降到78.3%。

也是因為還債，國美財務(wù)成本小幅降低而財務(wù)收入大幅提高，財務(wù)成本凈額從14.65億元降低至13.27億元，這意味著財務(wù)成本對于國美毛利的吞噬有所降低。

值得注意的是，國美經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流在2021年同比減少約12億元，財報并未披露原因，筆者注意到其年末的應(yīng)收賬款同比增加約10億元，這或許是原因之一。

綜上，過去一年國美在大量還債、優(yōu)化負債的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了營收正增長、毛利率提升、和歸母凈利潤虧損收窄，這些都是國美的2021年的成績，當(dāng)然前提是，這是國美真實經(jīng)營情況的體現(xiàn)，而非出于財技或其他因素。

但是國美面臨的挑戰(zhàn)也很明顯，正如《凈資產(chǎn)不足30億，資產(chǎn)負債率達95.6%，國美還有多少試錯空間？》一文所述：而在過往的十年里（2012年~2021年上半年），國美零售籌資凈額約63億元，主要的融資方式是債權(quán)融資。

國美的股權(quán)融資能力不強，而其當(dāng)前有沒有擺脫虧損，經(jīng)營無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，面對近300億元的計息借款，國美主要的還款來源是債權(quán)融資，說的直白一點就是借新還舊。當(dāng)然還有一種可能是國美非上市公司體系或者黃氏家族“補貼”，但這些都不是長久之計。

時代的車輪最喜歡碾壓王者，作為上個時代的叱咤風(fēng)云的存在，黃光裕重歸國美后有過“力爭18個月恢復(fù)原有市場地位”的豪情，但國美如今需要的不是巨頭、龍頭這種虛無縹緲的稱號，而是財務(wù)數(shù)據(jù)上實打?qū)嵉奶嵘?，盡快盈利。

國美這個老巨頭要在新時代煥發(fā)新活力，本應(yīng)以愚公移山的精神前行，但債務(wù)卻要求它“快點，再快點”。

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