9月份的數(shù)據(jù)顯示了部分結(jié)構(gòu)性調(diào)整的積極信號(hào)，包括去杠桿、去庫(kù)存、投資結(jié)構(gòu)和外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等等，但投資的趨緩為經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)了一定的不確定性。

一、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的基本面

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增速：逐步恢復(fù)到產(chǎn)出與物價(jià)的正常關(guān)系。

9月份CPI同比增長(zhǎng)1.6%，同比漲幅連續(xù)8個(gè)月低于2%。1-9月份平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.5%。短期物價(jià)和產(chǎn)出仍保持平穩(wěn)。由于CPI基數(shù)增長(zhǎng)較小，9月份環(huán)比CPI仍是上升態(tài)勢(shì)，9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.5%。其中食品價(jià)格和非食品價(jià)格均上漲0.5%。

從一個(gè)更長(zhǎng)期的情況來(lái)看，9月份數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于通脹與產(chǎn)出關(guān)系的低端。

從PPI與工業(yè)增加值的關(guān)系來(lái)看，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.6%，比8月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。9月份PPI同比漲幅6.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，PPI漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)PPI同比漲幅會(huì)收窄，主要原因有三：一是基數(shù)上升；二是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給量在增加。比如煤炭產(chǎn)量9月份同比增長(zhǎng)7.6%，比8月份提高3.5個(gè)百分點(diǎn)；三是煤炭、原油的進(jìn)口加快。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的投資增速與消費(fèi)增速：消費(fèi)平穩(wěn)、投資增速趨緩。

1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速比上年同期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)2.6%，其中制造業(yè)投資140819億元，增長(zhǎng)4.2%；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.5%。第二產(chǎn)業(yè)投資增速依然處于低位。1-9月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)6%，增速比1-8月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的比重為60.5%，民間投資需求不旺。

9月份全社會(huì)商品零售總額同比增加10.3%，比8月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，基本維持在10%多一點(diǎn)的水平。但居民購(gòu)物方式和消費(fèi)方式發(fā)生了變化，今年年1-9月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)34.2%。

3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的進(jìn)出口：出口動(dòng)能放緩，進(jìn)口值增速超出預(yù)期。

9月份以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口同比增長(zhǎng)12.7%，其中進(jìn)口同比18.7%、出口同比8.1%，出口高于8月份的5.1%。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，今年前3個(gè)季度中國(guó)進(jìn)口價(jià)格總體上漲10.6%。其中，鐵礦砂進(jìn)口均價(jià)上漲38.4%，原油上漲33%，天然氣上漲13.9%；進(jìn)口價(jià)格上漲對(duì)進(jìn)口總值的拉動(dòng)貢獻(xiàn)率達(dá)到52.5%。

4、用電量、貨運(yùn)量同比增速不高，但維持在相對(duì)平穩(wěn)的水平。

5、外部環(huán)境相對(duì)平靜、匯率波動(dòng)不大。

二、變化中的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

1、進(jìn)出口結(jié)構(gòu)有所改善。

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，一般貿(mào)易進(jìn)出口增長(zhǎng)，比重提升。今年前三季度，中國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口同比增長(zhǎng)18.1%，占我國(guó)進(jìn)出口總值的56.6%，比2016年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。吸收外資的結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。制造業(yè)吸收外資恢復(fù)增長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2、投資結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

從投資結(jié)構(gòu)看，前三個(gè)季度，電網(wǎng)、裝備制造、通信、交通運(yùn)輸?shù)葢?zhàn)略性和支柱性產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.3%；煤炭、鋼鐵、火電等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)央企的固定資產(chǎn)投資則下降33.5%、19.3%和21%。

從房地產(chǎn)來(lái)看。一季度至三季度全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)8.1%，增速比1-8月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

居民消費(fèi)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)發(fā)展較快。第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到55%，相應(yīng)的第三產(chǎn)業(yè)增加值一季度至三季度同比增長(zhǎng)7.8%。

3、9月份社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

9月份社會(huì)融資總額1.82萬(wàn)億元人民幣，高于8月份的1.48萬(wàn)億元。9月份居民信貸增長(zhǎng)成為拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)的主要原因。新增人民幣貸款1.27萬(wàn)億元人民幣，高于8月份的1.09萬(wàn)億元，環(huán)比增加1800億元。

4、去庫(kù)存、去杠桿開(kāi)始發(fā)揮作用。

9月末，全國(guó)商品房待售面積61140萬(wàn)平方米，比上月末減少1212萬(wàn)平方米。去房地產(chǎn)庫(kù)存起到了一定的效果。

從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的68.1%，同比高0.3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債券余額和非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比分別為10.6%和3.8%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額的小幅增長(zhǎng)和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增加有利于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，降杠桿主要是通過(guò)以下幾個(gè)措施來(lái)實(shí)施：一是通過(guò)