智能投顧的出現(xiàn)從業(yè)態(tài)上改變了傳統(tǒng)投顧的服務(wù)模式，大大降低了投資者獲得投資咨詢服務(wù)的門檻，提升了顧問服務(wù)的可獲得性。然而，在投資顧問商業(yè)模式數(shù)字化水平不斷提升的背景下，原有的針對(duì)人工投顧的監(jiān)管體系需要做出相應(yīng)的調(diào)整。美國在智能投顧的發(fā)展上處于世界領(lǐng)先水平，其監(jiān)管體系在國際上相對(duì)成熟，可以為我國智能投顧監(jiān)管體系提供借鑒。

美國智能投顧的監(jiān)管

在智能投顧大規(guī)模興起的初期階段，不同的智能投顧公司在商業(yè)運(yùn)營模式與向客戶提供的投顧服務(wù)也不完全相同。例如，不同智能投顧公司人工投資顧問參與的程度各有不同。有的公司人工參與程度較低，大部分核心工作都是直接通過機(jī)器完成的，比如搜集客戶資料、分析整理并提供智能化投資建議等；但有的公司則是人力投資理財(cái)師利用算法分析客戶的投資需求，并在生成報(bào)告后人為與客戶進(jìn)行修改與溝通，人力參與程度較大。除此之外，在信息搜集上，有公司采用一次性采集調(diào)查問卷的形式，有的則是后期通過人為跟進(jìn)獲取追加信息。

美國證券交易委員會(huì)（SEC）的投資管理部與合規(guī)審查部根據(jù)1940年頒布的投資顧問法案中的條款，對(duì)智能投顧進(jìn)行了長(zhǎng)期的審查與監(jiān)督。他們認(rèn)為，相比于傳統(tǒng)投顧，智能投顧的特殊性主要體現(xiàn)在運(yùn)用智能算法推薦最優(yōu)投資組合、通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)服務(wù)、較少的人工干預(yù)等特點(diǎn)。因此，智能投顧公司應(yīng)該結(jié)合其新興技術(shù)及投資理念，制定特定的審查條規(guī)來規(guī)范其商業(yè)運(yùn)營模式，以履行投資法案中的義務(wù)。

為了順應(yīng)智能投顧浪潮的興起，以及更好地保護(hù)投資的利益，SEC于2017年發(fā)布了《智能投顧監(jiān)管指南》。該指南的出臺(tái)對(duì)智能投顧的商業(yè)模式、算法、投資組合、信息披露等均起到了約束作用，SEC的監(jiān)管思路主要圍繞下述三點(diǎn)：

（1）在向客戶介紹關(guān)于主營業(yè)務(wù)及其他咨詢服務(wù)時(shí)，應(yīng)該披露的內(nèi)容與注意事項(xiàng)；

（2）客戶信息的搜集渠道，以及投資建議的合理性；

（3）是否針對(duì)機(jī)器生成的投資策略采取有效的審核程序，以符合監(jiān)管、合規(guī)的需求。

披露信息的內(nèi)容與表現(xiàn)形式

智能投顧公司向客戶提供的信息十分關(guān)鍵，客戶的投資決策、干預(yù)程度、與顧問建立的關(guān)系等均與獲取的信息有關(guān)。作為服務(wù)類公司，智能投顧有義務(wù)向其用戶充分披露所有重要信息，披露的內(nèi)容應(yīng)全方位展現(xiàn)公司的經(jīng)營方式及涉及的利益沖突等，并以盡可能充分、清晰易懂的方式呈現(xiàn)給客戶。值得注意的是，智能投顧與客戶的協(xié)議主要是通過互聯(lián)網(wǎng)簽訂，不像傳統(tǒng)投顧中有足夠的人力投資理財(cái)師進(jìn)行引導(dǎo)。因此，智能投顧公司應(yīng)設(shè)計(jì)獨(dú)特的方案以確?？蛻裟軌虺浞珠喿x并理解其披露條款，避免不必要的信息忽略及誤導(dǎo)。

在商業(yè)模式上，為了讓客戶充分理解智能投顧與傳統(tǒng)投顧操作的不同，智能投顧公司在披露基礎(chǔ)信息之外，SEC認(rèn)為智能投顧公司應(yīng)該盡可能地向客戶闡述其運(yùn)營模式及潛在的風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限制于以下四點(diǎn)：一是告知客戶其賬戶將通過算法自動(dòng)管理,并介紹算法的原理、邏輯、功能、限制及改寫條件，披露算法風(fēng)險(xiǎn)、信息收集與分析決策過程，展示算法的研發(fā)、運(yùn)行與管理機(jī)構(gòu)及其之間的利益關(guān)系；二是向客戶詳細(xì)指出收取的所有費(fèi)用（管理費(fèi)、咨詢費(fèi)、托管費(fèi)、交易相關(guān)的費(fèi)用及潛在費(fèi)用等）；三是披露人力投資理財(cái)師參與的程度（向客戶說明投資理財(cái)師會(huì)適當(dāng)監(jiān)督賬戶和算法，但不會(huì)監(jiān)督單一賬戶等）；四是說明客戶需要提供附加信息的步驟、時(shí)間點(diǎn)及渠道。

在咨詢服務(wù)范圍上，SEC認(rèn)為，智能投顧和傳統(tǒng)投顧一樣，應(yīng)該對(duì)自身提供的投資咨詢服務(wù)有清晰的定義。SEC在智能投顧指南中指出，智能投顧在向客戶闡述所涉及的投顧業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)避免對(duì)其業(yè)務(wù)有模棱兩可的描述，從而導(dǎo)致不必要的誤導(dǎo)性信息，包括但不限制于以下三種情況。一是當(dāng)算法只是以短期投資目的為目標(biāo)時(shí)，或者并未將客戶的稅收、債務(wù)情況考慮進(jìn)去時(shí)，以吸引客戶為目的誤導(dǎo)性地稱其在為客戶制定全方位的投資計(jì)劃；二是智能投顧在提供稅收損失收割服務(wù)時(shí)，將其誤導(dǎo)性的描述為能夠提供稅務(wù)方面的專業(yè)建議；三是當(dāng)智能投顧只根據(jù)客戶完成的問卷調(diào)查進(jìn)行分析并生成投資決策時(shí)，誤導(dǎo)性地稱其會(huì)考慮除了問卷外的其他因素（稱其會(huì)將與客戶賬號(hào)有關(guān)的關(guān)聯(lián)賬號(hào)及第三方賬號(hào)的信息進(jìn)行分析并列入投資組合生成的考慮因素等）。

在披露方式上，并不是所有智能投顧公司都有資源向客戶提供7*24人工服務(wù)，因此，在沒有投資理財(cái)師向客戶提供進(jìn)一步解釋說明的情況下，公司披露的信息應(yīng)盡量清晰易懂。SEC的審查人員在瀏覽一些智能投顧網(wǎng)站時(shí)，觀察到不同網(wǎng)站的呈現(xiàn)與披露方式大相徑庭。大部分情況下，又長(zhǎng)又密的披露文件可讀性很低，客戶如果因此忽略了重要信息，那么可能會(huì)對(duì)后續(xù)的合作造成誤會(huì)和麻煩。因此，披露重要信息應(yīng)采取便捷高效、清晰易讀、突出重點(diǎn)的方式，并且不得故意隱藏信息或者呈現(xiàn)不完整的信息。SEC建議披露的形式包括但不限制于以下四點(diǎn)。一是披露文件的重點(diǎn)信息應(yīng)放在簽字欄上面，以確?？蛻羰窃谕耆榈那闆r下決定購買服務(wù)的；二是重點(diǎn)內(nèi)容需通過加深、放大字體、下劃線或彈窗等形式重點(diǎn)標(biāo)明；三是避免模棱兩可的信息，如果注意事項(xiàng)中有容易產(chǎn)生分歧的概念，應(yīng)進(jìn)一步解釋說明，或者在“常見問題”中能提供附加信息；四是確保不同客戶端（網(wǎng)頁版、手機(jī)版等）的披露格式和內(nèi)容一致。

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